MiniMax上市后首份年报：一场被误解的AI突围

2026年3月2日，上海稀宇科技（MiniMax）发布了上市后的第一份年度财报。这不是一份典型的科技公司业绩公告，而更像是一场关于“谁在真正构建AI基础设施”的无声宣言。

2025年，公司总收入达7904万美元，同比增长158.9%。海外收入占比超过70%，其中旗下AI聊天应用Talkie在全球200多个国家拥有2.36亿个人用户——这个数字比许多主流社交应用在同等周期内的增长还要迅猛。但真正让人惊讶的，不是收入，而是亏损。

财报显示，全年净亏损高达18.72亿美元。乍看之下，这似乎是一场灾难。但细看就会发现，这笔“亏损”几乎全部来自上市前融资带来的金融负债公允价值变动——简单说，就是当初投资人给的估值太高，现在会计准则要求“算账”，账面上就变成了巨额亏损。而剔除这些非现金项目后的经调整净亏损，只有2.51亿美元，比前一年小幅扩大，远低于市场预期。

更关键的是，经营效率在快速提升：研发支出增速不到营收增速的三分之一，销售费用在收入翻倍的情况下反而下降了40.3%。这意味着，MiniMax的产品已经不再靠烧钱拉新，而是靠用户主动传播、自发使用。它不再是“卖AI模型”，而是成了“人们日常使用的数字工具”。

不靠喊口号，靠价格和性能说话

MiniMax的M2.5模型，在编程能力测试SWE-Bench Verified中拿到80.2分，仅比Claude Opus 4.6低0.6分——这个差距，几乎可以忽略不计。但成本呢？M2.5的输入端价格是每百万Token 0.3美元，是Claude系列的二十分之一。

这不是技术宣传，这是商业现实。在AI Agent广泛应用的今天，模型的运行时长、并发能力、响应频率，直接决定用户体验。一个便宜十倍的模型，意味着你能同时跑十个任务，而不是一个。2026年2月，M2.5的日均Token消耗量暴涨6倍，不是因为广告投放，而是因为开发者和企业用户发现：用它，省下的钱能多养活一个团队。

在OpenRouter等第三方模型分发平台上，M2.5的使用量早已登顶。不是因为它是“中国最强”，而是因为它成了“最划算的选择”。很多海外开发者甚至不知道它来自中国——他们只关心：能不能跑得快、能不能不崩、能不能不贵。

全球用户在用，好莱坞在告

MiniMax的全球化不是“出海战略”，而是自然生长的结果。Talkie没有刻意推广，它靠的是用户在社交媒体上分享的AI对话截图——有人用它写情书，有人用它陪孩子讲故事，有人用它模拟老板讲话来练习汇报。这些内容被传播、被模仿、被本地化，最终形成了一个无需官方运营的全球社区。

但光鲜背后，暗流涌动。2025年9月，迪士尼、华纳兄弟、环球影业联合起诉MiniMax，指控其“海螺AI”训练数据中使用了未经授权的影视内容，索赔7500万美元。这不是第一次，也不会是最后一次。AI公司正站在版权风暴的中心。一旦法院认定训练数据侵权，不仅可能面临巨额赔偿，更可能被强制下架模型，影响全球服务。

目前，MiniMax已开始调整训练策略，引入更多开源数据和授权内容，但问题不会轻易消失。版权问题，正在成为AI公司毛利率的最大变量——它不像服务器成本那样可以压缩，而是法律层面的“定时炸弹”。

3000亿港元的市值，值不值？

上市后，MiniMax市值一度冲上3000亿港元，被不少人称为“泡沫”。但换个角度看：在OpenAI尚未上市、Anthropic估值超400亿美元、Google和Meta又不对外出售核心模型的今天，MiniMax是全球少数能让普通投资者直接买入的“纯大模型公司”。

它没有依赖政府补贴，没有靠大厂输血，靠的是产品本身赢得市场。它的用户不是企业客户，而是普通人；它的收入不是来自广告，而是来自API调用和订阅服务。如果AI真的会像水电一样成为基础设施，那MiniMax现在卖的，就是一根还没被垄断的水管。

有人担心它会被巨头收购，有人担心它撑不过版权官司，也有人觉得它太小，难成气候。但真正看懂的人知道：在AI这场长跑里，跑得快的未必赢，活得久的才能定义规则。MiniMax没在喊“颠覆”，它只是安静地让全球2亿人，每天用它说话、思考、创作。

它不是下一个OpenAI。它可能是第一个，真正被世界用脚投票选出来的AI平台。